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原题目:复盘A股四年“控制权换取”大戏:每三天就有一家企业“易主” 国资成接盘主力军

摘要 【复盘A股四年“控制权换取”大戏:每三天就有一家企业“易主” 国资成接盘主力军】2017年至今,短短4年时间,对于A股市场的上市公司的实控人们而言,却仿若几个循环。(21世纪经济报道)

  2017年至今,短短4年时间,对于A股市场的上市公司的实控人们而言,却仿若几个循环。

  2017年并购重组收紧、2018年部门上市公司面临流动性危急,再到2019年借壳松绑,2020年新冠疫情肆虐、重组新规落地,时代随同着资源市场周全深化改造大幕的拉开,A股上市公司大股东们履历着一个又一个周期的洗礼。

  在这一历程中,有坚守者,亦有退去者。

  21世纪经济报道记者综合联储证券提供的研究数据和公然数据发现,2017年至今(住手2021年4月30日),这1580天的时间里,合计有491家A股上市公司控制权发生换取,且出现出逐年增进的态势,这也就意味着,平均每三天就有一家上市公司“易主”。

  从数据来看,国资是最主要的买方,尤其是地方国资。其中,国资扫货最为疯狂的阶段无疑是2018至2019年,2018年、2019年国资接盘的控制权转让案例占比划分超三成、六成。

  彼时,受股权质押风险等影响,大量上市公司大股东“甩卖”资产,给了国资“捡漏”良机。但随着部门投资项目业绩不及预期和市场对于国资接盘看法逐步“审美疲劳”,2020年以来国资入股上市公司趋于郑重,平均溢价率显著降低,且传出的产业整合信号也更为明确精准。

  “控制权发生换取,对于相关上市公司未来谋划生长的影响纷歧。若是新股东为上市公司提供更多资源支持,将有利于上市公司生长。尤其是许多具有国资靠山的股东,能够对提升公司实力和品牌影响力有较大辅助。若是存在新股东对上市公司契合度不够,上市公司未来生长或许面临磨练。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说道。

  民营企业“易主”占比高

  要说2017年以来资源市场的热门,部门企业因资金危急引发的A股“卖壳运动”无疑是其中难以绕开的话题。

  自2018年以来,在经济下行压力增大和金融去杠杆的政策靠山下,部门企业遭遇流动性危急,资源市场不停泛起资金链主要、股权质押爆仓等案例。同时在IPO审核从严的情形下,A股市场控制权转让异常火爆,部门区域更是掀起了“国资纾困潮”。

  在2018年上市公司控制权转让案例创十年最高后,A股上市公司“易主”案例数目再创新高。尤其是2019年,受海内经济下行压力加大、融资环境趋紧以及商业战等多重晦气因素影响,民营企业流动性危急加剧,控制权换取数目再创新高。

  凭证联储证券研究显示,2018年以来的“易主”案例中,涉及到民营控股上市公司的案例数目占比均在七成以上,远高于2017年同期数据。2017年、2018年、2019年和2020年披露的控制权换取的上市公司中,控制权换取前上市公司为民营控股的企业数目划分为51家、104家、139家、72家。

  “这些数据也侧面说明晰大量民营企业面临类似的逆境,即业绩低迷、公司阶段性资金主要等问题。出于久远的生长引入战略投资者,以及民营企业老板自动转让股权变现是主要的易主缘故原由。”华南区域一家私募机构合资人受访时指出。

  另一些数据则显示民营企业在控制权转让时还面临估值劣势。在民营控股企业控制权换取的历程中,近年来泛起了折价转让案例增多、股权转让的溢价率显著降低等征象。市场人士看来,那些受累于股票质押危急、债务缠身之压的民营控股股东议价能力更是跌入了谷底。

  凭证联储证券提供的数据显示,2017年和2018年完成的控制权转让案例相比,溢价率情形险些无显著转变。

  而到了2019年完成转让的案例中,溢价转让比例降至70%以下,但平均溢价率仅为13.5%,相较于2018年整体溢价率33.17%下降了20个百分点。其中,2019年泛起多达18单折价转让案例,占比高达34%,这一比例创下新高。

  到了2020年,平均溢价率较2019年略有上升,但较2018年仍相去甚远。2020年控制权转让案例中,平均溢价率为19.45%(剔除间接转让及外面零成本的转让),较2018年(33.17%)下降14个百分点。而创业板控制权转让的平均溢价率显著低于主板和中小板。

  联储证券并购团队以为,控制权转让溢价率显著下降的主要缘故原由有三点,“一是一些陷入流动性危急和谋划逆境的大股东急于出售,议价能力大幅下降;二是上市公司存在自己谋划生长较差、债务重等问题;三是可供出售的上市公司供应大幅增添,一些正常谋划的上市公司也加入被售行列”。

  国资成“接盘”主力

  值得一提的是,与早年间易主生意标的多为壳资源、并购方主要为民营资源差异,近年来的易主标的大多为营业颇具亮点的优质公司,主要并购介入方也酿成了国资。

  经联储证券并购团队统计,2018年完成过户的47家上市公司中,有16家并购方为国资靠山。而到了2019年已完成过户的56家控制权转让案例中,买方是国资靠山的多达34家,占比跨越六成,国资收购上市公司到达历史岑岭。其中,有25家族于异地国资收购,占国资收购比例的73.53%,同时也泛起了国资四处出击收购多家上市公司的情形。

  2020年,国资仍是买方主力军。完成过户的国资买家为40家,占比51.95%,其中异地国资收购30家,占比75%。从省份来看,广东、山东、浙江等三省的国资收购尤其活跃,划分有6单、7单和9单,此外江西国资也收获4单。从市一级国资来看,2020年收购最活跃的为珠海国资,昔时完成收购了4家上市公司,其次是完成收购3家上市公司的青岛国资,国资收购主体的地域集中性异常显著。

  从收购方式来看,国资入主主要通过协议转让、大宗生意、二级市场收购等多种市场化手段“组合”来实现。如中金环境原实控人便通过协议转让及表决权委托的形式,将上市公司控制权转移至无锡市政府。

  值得一提的是,与早前热衷收购中小市值或规模的企业差异,近年来国资收购企业都具有显著的产业靠山,且企业资质和营收规模越来越高。

  较为典型的如2020年的40单国资收购上市公司案例中,涉及的上市公司平均营业收入为32.31亿元,较整体(77单)平均营业收入凌驾22.85%;平均净利润为1.51亿元,较整体(77 单)平均净利润凌驾184.9%。ST公司和亏损公司越来越难以获得国资的青睐。

  2020年,40单国资收购案例中,仅有一家ST公司被国资乐成收购并过户;有7单收购涉及的上市公司为亏损,占比17.5%,且亏损额均在3亿元以下。

  国资异地入主上市公司渐成主流背后,是国资借助上市公司优化国资结构、加速转型升级的考量。

  国资异地入主上市公司渐成主流背后,是国资借助上市公司优化国资结构、加速转型升级的考量。

  较为典型的如2020年7月,天津国资通过公然挂牌转让中环团体100%股权的方式,间接出让中环股份天津普林的控制权,最终TCL科技通过竞价取得控制权。据悉,现在天津市国资委旗下已有7家上市公司陆续在控股股东层面启动混改事宜。

  同期,此前由珠海国资委控股的格力团体也在2020年完成了格力电器混改,以416.62亿元向珠海明骏出让格力电器15%的股权。珠海国资让渡格力电器控制权的同时,收获了75倍的市值增进收益和跨越88亿元的现金分红

  “通过‘进退有度’的方式,国资既可依托自身的资金、资源、治理等优势,为陷入谋划逆境的上市公司纾困解难,从基本上提升公司的质量,也可借助上市公司的市场化平台,优化国资结构、加速转型升级,盘活存量、扩大增量,加速夹杂所有制改造,从而真正实现从管资产向管资源的转变。”华南区域一名靠近羁系层人士受访指出。

  易主亦有风险

  值得一提的是,纵观A股市场四年易主之旅,除了“掌声”与“鲜花”外,质疑与风险也一起随行,部门企业在易主后“爆雷”的征象也层出不穷。

  较为典型的如2019年引入江西国资的慈文传媒在昔时实现扭亏为盈后仅一年,公司便重回亏损状态,2020年慈文传媒亏损3.52亿元。年报显示,受疫情影响,公司2020年整年的剧集生产、刊行及播出设计都被打乱,影视营业在2020年5月前基本陷入阻滞,5月之后状态有所好转。

  此外,部门企业的控制权转让案例中,甚至还疑似泛起接盘方掏空上市公司的行为。

  如浙江东阳国资介入的华懋科技控制权转让案例。2020年,东阳国资靠山的东阳华盛与宁波新点组成团结体,划分出资8.1亿元、4.60亿元配互助为受让方拿下华懋科技原实控人金威国际所持公司25%股权。其中,东阳华盛收购使用的资金中有6.4亿元资金泉源是东阳国投提前刊行的公司债。

  而在华懋科技控制权换取完成仅两个月后,上市公司便宣布出资8亿元对“第三方标的公司”举行投资。通过增资、乞贷、转股等途径,华懋科技合计跨界投资徐州博康8亿元,而住手去年三季度末,华懋科技钱币资金只有8.05亿元。

  新鲜的是,华懋科技向徐州博康实控人傅志伟提供了5.5亿元乞贷,其中有2.5亿元流向了公司控股股东东阳华盛的最大合资人东阳国投。

  有业内人士以为,这意味东阳华盛“左手”掏出8亿余元买下上市公司股份,“右手”就将上市公司账上8亿元钱币资金通过对外投资提供应了徐州博康及其控制人傅志伟,或涉及占用上市公司资金。

  针对上述案例,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新便指出:“投资者应该明了,一个企业并纷歧定会由于国资的介入就做大做强、洗手不干。投资者应该理性看待国资的介入、控制人的更替。”

(文章泉源:21世纪经济报道)

(责任编辑:DF520)